ksonin: (Default)
ВЕДОМОСТИ

Чем заняться Центробанку

Обсуждение кандидатуры на пост нового председателя Центрального банка вызвало дискуссию о том, чем, собственно, должен заниматься ЦБ в области денежной политики. Кому-то задача, которая сейчас официально стоит перед ЦБ, — поддержание стабильности национальной валюты — представляется слишком ограничительной. Почему не добавить в качестве задачи поддержание безработицы на низком уровне и обеспечение высоких темпов экономического роста? Тем более что прецеденты есть: основной целью Федеральной резервной системы, американского центробанка, являются одновременно и низкая инфляция, и низкая безработица.

И все же главный приоритет для российского ЦБ, низкая инфляция, определен правильно. В нашем конкретном случае — в стране с довольно высокой по мировым меркам инфляцией и растущим производством — вторая задача, обеспечение занятости и поддержание роста, выглядит второстепенной. Дело не в том, что эти параметры не важны, — конечно, нет ничего важнее в экономическом смысле, чем рост производства-потребления и высокая занятость, — дело в том, что ЦБ практически ничего не может сделать, чтобы на эти параметры повлиять.

Активная денежная политика, включая низкую ставку по кредитам для коммерческих банков, могла бы помочь, если бы в экономике был циклический спад. Однако сейчас у нас нет циклического спада. Соответственно, возможности денежной политики ограничены — любая активность приведет к увеличению инфляции (что само по себе не страшно), но заметного влияния на производство и занятость оказать не может. А не страшная сама по себе инфляция — это и прямой налог на граждан, и дополнительная сложность для фирм, планирующих свои решения.

Откуда берется вера в то, что ЦБ, проводя активную денежную политику, может что-то серьезно изменить? 20 лет назад у этой точки зрения были, если так можно выразиться, «прямые лоббисты» — предприятия, получавшие деньги фактически напрямую от ЦБ, и банки, которые зарабатывали на самом процессе передачи денег. Они давно потеряли свое былое влияние, так что «вера во всесилие ЦБ» поддерживается чем-то другим.

Может быть, так? ЦБ легко может нанести вред производству — представьте, что он резко сократит количество денег в экономике. Например, подняв требования по резервированию для коммерческих банков или продав часть имеющихся активов. Нет сомнений, что результатом будет спад производства и резкий рост безработицы (будет похоже на осень-2008). К этой очевидной закономерности — «действия ЦБ могут привести к спаду производства и росту безработицы» — добавляется, без всяких на то оснований, соображение о симметрии. Что-то типа «раз какое-то действие может нанести вред, обратное действие принесет пользу в таком же объеме». В случае денежной политики это правило не действует: недаром Кейнс сравнил ее с собачьим поводком, за который можно «потянуть» (затормозив экономику), но нельзя «подтолкнуть» (ускорив).

Эту мысль приходится повторять снова и снова.
Читать эту же статью на сайте "Ведомостей"
ksonin: (Default)
Часто встречается заблуждение - утверждение о том, что из независимости Центробанка следует, что он является политически неподконтрольным и т.п. Коммунисты, например, любят кричать о необходимости "национализировать ЦБ", что, конечно, бессмысленно. ЦБ - нормальный орган госуправления, просто из-за специфики его функций у него специфическое (в том числе и юридически) устройство. Напрямую председатель ЦБ зависит от политического руководства страна не непрерывно (как, например, председатель правительства, которого президент может отправить в отставку в любую минуту), а периодически. Момент, когда президент предлагает, а парламент утверждает кандидатуру председателя ЦБ - как раз такой момент полного контроля.

И не надо думать, что выбор Эльвиры Набиуллиной - не значимый или не конкретный выбор в области экономической политики. При том, что от денежной политики ЦБ в области средне- и долгосрочного роста ничего не зависит (см. оговорку чуть ниже), а в нынешней ситуации (не особенно высоких, но отчётливо ненулевых темпах роста при средней инфляции) и на краткосрочный рост повлиять, наверное, не удастся, выбор даёт довольно чёткий сигнал. Во-первых, не ожидается активной денежной политики в надежде, что повлиять на рост всё-таки удастся. Такую возможность (назначение, например, Сергея Глазьева) исключать было нельзя - завиральные мысли про возможности с помощью печатания денег, целевой раздачи кредитов и манипуляций обменным курсом популярны в среде тех, кто мог повлиять на это решение. Позиции Набиуллиной - если судить по её словам и делам в качестве автора "программы Грефа" и министра экономики - принципиально иные.

Во-вторых, не ожидается "последнего боя инфляции". При том, что нынешняя российская инфляция близка к минимальной за последние 20 лет и это большое достижение (и ЦБ, и мирового кризиса), 5-6% в год очевидно выше, чем оптимальный долгосрочный уровень (в наших обстоятельствах). План - резко (до 2-3% в год) снизить инфляцию когда-то осуществлять придётся, но такой план привёл бы к большим краткосрочным потерям (то, что ЦБ не может пинком ускорить рост не означает, что он не может его рывком остановить - как раз может). Такой план предполагал бы назначение какой-то фигуры с самостоятельным политическим весом и готовностью жить под волной мусора критики. Алексей Кудрин выглядел бы идеальной кандидатурой, если бы Путин решил объявить войну инфляции. (Впрочем, и Сергей Алексашенко - кандидатура сложная по политическим причинам - вполне способен и на войну и на спокойствие в условиях ожесточенной критики. Как показал 1998...) Но, повторяю, враг не у ворот, и решение не объявлять войну выглядит вполне осмысленным.

Журналистов, которым нужна реакция в одно предложение, интересует, конечно, хорошая ли это (Набиуллина) кандидатура. Да, хорошая. В частности, потому что, про неё известно, что она склонна, как минимум, внимательно выслушивать разные точки зрения на оптимальную денежную политику. Что является преимуществом относительно некоторых других кандидатур, всплывавших в последнее время.

Ну, и я уже рассказывал как-то историю, как скандальный чешский премьер-президент, экономист по образованию и знаменитый реформатор, слушал-слушал, как-то критиковал российское правительство (это было некоторое время назад) и вдруг говорит - нет, стойте, там же есть одна женщина, черноволосая, невысокого роста, которая очень хорошо во всём разбирается... Надо сказать, что от председателя ЦБ вовсе не требуется быть профессором макроэкономики - как правило, достаточно, помимо базовой макроэкономики, уметь подбирать советников и заместителей, и принимать правильные решения, когда информации недостаточно; в этом смысле Эльвира Набиуллина очень хорошо подготовлена.
ksonin: (Default)
Давным--давно, уже больше тридцати лет назад, я читал про турне московского "Динамо" в Великобританию, состоявшееся давным-давно, больше чем за тридцать лет до этого. Победили или почти победили сильнейшие команды Англии и Шотландии, "родоначальников футбола", как писали тогда (тридцать лет назад). Это я рассказал человеку, с которым шёл по улице. - Да, - говорит, - Я помню, был тогда на  матче "Динамо" с "Глазго Рейнджерс"...

Но интересная часть разговора была не про это. Мой собеседник был, среди прочего, зампредом британского ЦБ (примерно тогда, когда я в первый раз читал про это самое московское "Динамо") и мы говорили о том, что в следующем году летом уходит в отставку Мервин Кинг, нынешний председатель и ЦБ уже развесил объявления об открытом конкурсе на это место. Но мне даже более интересным показалась заметка, "мнение редакции" The Economist о том, что нет причин считать требование, чтобы глава английского ЦБ был англичанином, обязательным. Если Капелло, а до него Эрикссон,  был тренером сборной Англии - почему иностранный гражданин не может отвечать за денежную политику? Что здесь требуется, кроме профессионализма и независимости - собственно, также как и в случае тренера футбольной сборной. У Израиля председатель ЦБ - американец (Стэнли Фишер), и всё прекрасно. 

Когда-то Руди Дорнбуш предлагал, чтобы страны кредиторы назначали странам-обанкротившимся должникам своих министров финансов, но, по-моему, проблемные страны могли бы и добровольно брать министров и руководителей департаментов. Раз уж решились брать иностранцев в тренеры сборной.
ksonin: (Default)
ВЕДОМОСТИ

Правила игры: Валютная война

Главным экономическим событием прошлой недели в мире стало решение Федеральной резервной системы (ФРС, американский центробанк) выкупить в течение следующих восьми месяцев долгов американского правительства на сумму $600 млрд. Проще говоря — напечатать денег и расплатиться по долгам с опережением. Читать целиком

Дополнительные материалы:

Заявление ФРС

Пол Кругман "за" участие Америки в валютной войне

Рагхурам Раджан "против" валютных войн
ksonin: (Default)
Сегодня на РБК-ТВ в программе "Диалог" обсуждали события "вокруг Евро" с Алексеем Моисеевым, главным экономистом "Ренессанс-Капитала". Одно удовольствие с ним обсуждать макро, к слову. Последнее время слишком мало писал про то, от чего лихорадит рынки по всему миру - про Грецию и евро была одна колонка, по существу, в феврале и один пост в апреле. (Я писал про те проблемы, которые встали сейчас перед германским правительством, ещё в марте 2009, больше года назад, но надо было писать больше). Восполняю пробел "майскими тезисами".

(1) Происходящее сейчас на мировых рынках отражает неуверенность всех в том, что скрывается за долгами отдельных правительств и частных банков. Пример Греции ещё раз показывает, что, во-первых, наличие "плохих долгов" можно скрывать довольно долго, а во-вторых, плохие долги имеют тенденцию портится со временем.

(2) Есть существенная разница между перспективами Америки и Европы, потому что в Америке не просто "залили кризис деньгами", но и заставили банки и инвестбанки списать "плохие активы". У Америки острый вопрос стоит так: можно ли преодолеть выросшие бюджетные дефициты без увеличения инфляции? Но небольшое увеличение инфляции (до уровней 70-х) легко решает бюджетные проблемы. (Рост в 3% год в среднем тоже решает, но это-то очевидно.)

(3) У Европы нет столь же простого, хотя и дорогостоящего в терминах долгосрочного роста, решения, потому что "плохие активы", возможно, ещё далеко не списаны. (Что там, австрийские банки? Что там, Восточная Европа?). Печатание евро при наличии "плохих активов" будет больше всего похоже на японское "потерянное десятилетие" конца ХХ века.

(4) Легко говорить про "печатание денег" американским и европейским центробанками, но нынешнее поколение макроэкономистов и в Америке (два поколения) и в Европе (в Германии - так все четыра) выросло с таким отвращением к инфляции, что интеллектуальное сопротивление будет огромным.

(5) Несмотря на то, что Греция и Испания перечисляются сейчас через запятую, их проблемы только частично похожи. У Испании, как правильно писал Кругман, нет никаких проблем с госдолгом - проблема в том, что приток капитала в последние десять лет привёл к резкому росту зарплат и теперь фирмам, которые не могут снизить зарплаты, трудно поддерживать занятость и выпуск. Если бы не единая валюта...

(6) Невозможность для греческого правительства девальвировать собственную валюту (из-за отсутствия собственной валюты) приводит к более тяжёлым экономическим  последствиям из-за того, что зарплаты снижать трудно, падает занятость и выпуск. Кроме того, она приводит к более тяжёлым политическим последствиям, потому что инфляция - менее болезненный способ снижения расходов (в реальном выражении), чем прямое сокращение.

(7) Один из уроков, давно извлечённых из этого кризиса - сложности, возникающие при заключении денежного союза, в отсутствие союза фискального. А какой же может быть фискальный союз без единого полноценного парламента? Иными словами, без единой страны?

(8) Устойчивость единой Европы зависит, прежде всего, от Германии. Когда Грецию принимали в Евросоюз, никто не рассчитывал на то, что она будет локомотивом экономического развития, да и вообще - все знали, что за приём Греции придётся платить, платить и платить. Прежде всего придётся платить Германии, но и другим странам тоже достанется. Так что здесь особой угрозы пока нет - это всё было заложено в цену "единой Европы".
ksonin: (Default)

Газета публикует слайд из презентации правительства для инвесторов перед размещением еврооблигаций, на котором хорошо виден "прогноз инфляции" на ближайший год. В легенде - не по вине газеты - неправильно подписана красная линия. Это не М2, а темпы прироста М2 (оттого и в процентах), но сам график правильный. На протяжении многих лет Россия - пример того, что инфляция является "чисто денежным феноменом" (это слова Милтона Фридмана). Причинно-следственную связь в этом увидеть невозможно (то ли цены растут, потому что денежная масса растёт, то ли деньги печатают, потому что ожидают роста цен), но связь совершенна однозначная.

Мне это напомнило о дискуссии, которую вёл пару лет назад главный специалист по прикладной макроэкономике в РЭШ Олег Замулин с "экспертами", углядевшими в графиках отрицательную корреляцию и заключившими, что инфляция у нас снижается вслед за ростом денежной массы (см. средний график). Это они забыли про "лаг", запаздывание в несколько кварталов. Олег сделал правильный график (самый правый) для выступления в АНЦЭА и этот график, по счастью, с тех пор "прижился" в экспертном сообществе (конечно, все грамотные "макристы" никогда в нём не сомневались).

А по существу - что видно на графике (самом левом)? Резкий провал красной линии в правом углу - это плавная девальвация осени-зимы 2008 года. Граждане бежали со своими рублями покупать доллары, уменьшая денежную базу. Да, инфляция в следующем году будет расти (не только цены, но и темпы роста цен).
ksonin: (Default)
Готовясь к лекции "Экономика финансового кризиса. Два года спустя" в Политехническом музее 15 апреля читаю, что пишут лучшие экономисты в мире на эту тему. Грег Мэнкью в своём блоге о понравившейся ему статье Алана Гринспэна о причинах финансового кризиса. Мэнкью, в своей публицистической и прикладной инкарнации экономист крайне либеральных - то есть всячески поддерживающих идею экономической свободы - извлекает три основных практических совет из статьи Гринспэна.

(1) Нужны значительно более строгие требования к капиталам банков. В противном случае кредиторы будут считать нынешние банки более надёжными, чем следовало бы, потому что сейчас все убедились в желании правительств "спасать" банки в случае банкротства.

(2) Банки и финансовые институты должны создавать "завещания" - план по ликвидации, если что-то пойдёт не так. "Завещания" должны быть публичными, чтобы не возникало конфликтующих интерпретаций в случае банкротства.

(3) Введение автоматических процедур конвертации долгов в собственность (в случае банка - это, по существу, автоматическая рекапитализация).

Четвёртой рекомендацией у Гринспэна были ограничения "плеча", но тут у Мэнкью появляются сомнения, которые он высказывает, но не разрешает. Всё равно интересно, кстати.
ksonin: (Default)

Пол Кругман с помощью двух картинок иллюстрирует основную проблему Испании - как будто специально для нашего главного макроэкономиста Олега Замулина. Всё дело  - в жёсткости цен: зарплаты легко повышаются, и трудно снижаются.

Все сейчас волнуются за долги европейских стран - в первую очередь Греции, а потом - Испании, Португалии, Италии. Но испанский бюджетный дефицит вызван не тем, что они безответственно наращивали расходы. Это, пишет Кругман, результат сочетания единой валюты, нецентрализованной фискальной политики и сегментированности рынка труда. В Испании был бум и приток капитала (в основном из Германии), который привёл к резкому росту рабочей силы. Сейчас, когда бум кончился и пузырь на рынке недвижимости лопнул, надо бы, чтобы зарплаты понизились или хотя бы валюту девальвировать. А как её девальвировать-то...
ksonin: (Default)
Прочитав на сайте "Ведомостей" фразу из сообщения Рейтерс: «Нет, в Греции не будет дефолта. Прошу вас. В зоне евро дефолтов не существует, поскольку, имея единую валюту, вероятность получить финансирование в вашей собственной валюте намного больше»,  - [сказал в пятницу в Давосе комиссар ЕС по денежной политике Хоакин Альмуния.] - я подумал, что дело опять в "трудностях перевода" и смысл крайне тёмной фразы прояснится, если посмотреть на оригинал.

А окалось, что перевод точный: "No, Greece will not default. Please. In the euro area, the default does not exist because with a single currency the possibility to get funding in your own currency is much bigger," сказал Альмуния Bloomberg TV.

Мой прогноз состоит в том, что Греция не объявит дефолт по своим облигациям, но только с помощью операции спасения ЕС. А она будет проведена, возомжно, в виде полупубличных гарантий - после того, как Греция объявит о радикальном сокращении бюджетного дефицита. Пока что стороны бодаются - Греция угрожает ЕС высоким дефицитом и последующим дефолтом, а ЕС Греции - отказом от "операции спасения". Перевес, я бы сказал, на стороне Греции (с учётом исторического опыта взаимоотношений ЕС и Греции), но тот факт, что вслед за спасением Греции придётся спасать и следующую страну (если не "спасать" Грецию, то другие страны будут вести себя поумнее, сокращая бюджетные дефициты) помогает позиции ЕС. И всё же мой прогноз - без гарантий ЕС не обойтись - делает слова Альмунии осмысленными. Ключевое слово - "get funding".
ksonin: (Default)
Профессор Симонов правильно указывает, что сообщение о том, что ФРС рассматривает вопрос о новом макроэкономическом  "рычаге" - проценте, который американский центробанк будет платить на те резервы, которые банки хранят  в нём - главная, возможно, экономическая новость дня. Последние двадцать лет основным рычагом ФРС была ставка рефинансирования - ставка, по которой центробанк ссужал деньги банкам, но сейчас этот рычаг представляется неэффективным.

Идея в том, что если центробанк повышает процент, который он платит за хранение резервов, это создаёт для банков чуть большие стимулы для того, чтобы хранить наличность в виде резервов, а не выдавать в качестве кредитов. (Повышение резервных требований имело бы аналогичный эффект.) Смысл - если ФРС увидит, что инфляция начинает расти, то, с помощью нового рычага можно замедлить выдачу кредитов в экономике ("создание денег банковской системой").
ksonin: (Default)
Сергей Гуриев и Олег Цывинский - в защиту независимости Центробанка. Причём американского! Мне идея независимости ЦБ кажется совершенно верной - и я не раз писал колонки в защиту независимости нашего ЦБ. Олег и Сергей защищают американский ЦБ и правильно делают - сейчас самый неподходящий момент, потому что ФРС в ближайшие годы будет заниматься непопулярной политикой поднятия процентных ставок, сжатием собственного баланса (то есть по сути, заставлением банков улучшать свои балансы) и полууправлением полуприватизированными полубанками. Политически сейчас момент, к сожалению, подходящий - ЦБ сам дал повод к этому в прошлом году, активно вмешиваясь в финансовые дела. Конгрессмены, конечно, были потрясены тем, что власть - жить каким-то банкам или умирать - оказалось, принадлежит не им, а кому-то ещё. Нынешняя атака на ЦБ - расплата за это прошлогоднее потрясение.
ksonin: (Default)
ВЕДОМОСТИ

Правила игры: Девальвация Центробанка

Произошло историческое, с точки зрения российского макроэкономиста, событие. Центральный банк в минувшую пятницу объявил о переходе к свободно плавающему обменному курсу и в будущем к таргетированию инфляции — политике, при которой ЦБ заявляет целевые показатели роста цен и повышает (или понижает) ставку рефинансирования в зависимости от того, достигаются эти показатели или нет. Впрочем, революция продолжалась недолго: чуть позже премьер-министр Путин сделал заявление, которое, по существу, отменило объявленную ЦБ политику и поставило под сомнение надежность репутации ЦБ — как раз то, что важнее всего при таргетировании инфляции. Читать целиком
Эта статья в блогах[?]
ugfx

Слова Алексея Улюкаева, первого зампреда ЦБ, в передаче РИА Новости

Министр финансов Алексей Кудрин комментирует мою колонку
ksonin: (Default)
ВЕДОМОСТИ
Правила игры: О чем молчит Китай

На встрече лидеров России, Бразилии, Индии и Китая китайский лидер говорил как всегда мало. Одна из крупнейших (должна стать второй к концу года) экономик мира еще не привыкла к мировому лидерству: ни осознания своей ответственности в качестве глобального игрока (как Китай собирается участвовать в выравнивании мировых дисбалансов?), ни предложений помощи развитию других стран (зачем Китаю большая роль в МВФ?) пока не слышно.  Отчасти Китай молчит по привычке, отчасти — потому что неуверенно вступает на незнакомую дорогу. Далее

Эта статья в блогах[?]
av-rybin, wolf-gr

ksonin: (Default)
ВЕДОМОСТИ
Правила игры: Восстановить управление

Вслед за неприятными новостями из реального сектора — в I квартале 2009 г. российский ВВП снизился на 9,5% — неприятные новости последовали из правительства. Сначала премьер-министр Путин объявил о том, что банки, получающие поддержку из бюджета, должны будут выдавать кредиты по ставке, не превышающей заданный премьером уровень (ставка рефинансирования +3%), а на следующий день ЦБ объявил о снижении ставки рефинансирования, в точности как пожелал премьер. 

Ограничение ставки по кредитам — неудачная мера потому, что создает для банков и заемщиков неправильные стимулы. У банков появляется возможность давать кредиты более рискованные, чем они хотели бы давать (без вмешательства премьера они требовали бы больший процент за свой риск), поскольку правительство теперь фактически предоставляет банкам плечо 3:1 для осуществления банковской деятельности. Теперь банк, у которого на балансе есть плохой актив — долг предприятия, который оно не может отдать, — может захотеть выдать этому предприятию новый кредит ради того, чтобы получить деньги от правительства. (Теоретически эти деньги нужно будет потом отдавать, но кредиты выдаются на год, а сейчас все — и банки, и политики — живут куда более короткими сроками.)

Однако послушание ЦБ — еще более печальная новость.  Далее


ksonin: (Default)
ВЕДОМОСТИ
Правила игры: Против «золотого стандарта»

Во времена экономических кризисов в обществе бродит немало простых, понятных каждому, неверных решений для сложных проблем. Предложение о введении «золотого стандарта» — грубо говоря, жесткой привязке количества напечатанных денег к объему золота, которое есть у ЦБ, — из числа таких предложений. Тем не менее разговор на эту тему воодушевил не только журналистов, но и экономическую элиту. Разговор этот тем более опасен, что, как показывает опыт 30-х, страны, которые привязали свои валюты к золоту, быстрее поддавались губительному соблазну протекционизма. Далее


Дополнительные материалы к колонке:


Статья Тёмина и Эйшенгрина "The Gold Standard and the Great Depression", в которой объясняется, почему руководство стран, даже видя, насколько губителен "золотой стандарт" в начале Великой депрессии, продолжало его придерживаться.

Статья Асемоглу "Why Not a Political Coase Theorem? Social Conflict, Commitment and Politics" про то, почему бывает трудно осуществлять оптимальную политику.

Мини-модель Кругмана, обьясняющая вред от "золотого стандарта" в период, предшествовавший депрессии (краткий пересказ и обсуждение в моём ЖЖ)

Недавняя статья SmartMoney Андрея Литвинова и Татьяны Сейранян c хорошим описанием истории "золотого стандарта" (экономика описана у меня в колонке)

Описание заслуг Фелпса
после присуждения ему Нобелевской премии, с кратким пересказом опасностей кейнсианской политики

ksonin: (Default)
Вчерашние действия ЦБ - фактически объявлено о том, что курс будет плавающим, но, до новых существенных изменений экономической конъюнктуры, ЦБ не будет давать курсу отклоняться больше чем на 10% от нынешнего - очень осмыслены. Собственно, после двухмесячной заминки в начале осени - отчасти вызванной заявлением премьера Путина о недопустимости девальвации - ЦБ действовал грамотно и решительно. Когда стало окончательно ясно, что фиксированный обмен курс приводит, в условиях того, что правительство пытается поддерживать банки и стимулировать производство, просто к вымыванию резервов, ЦБ начал - правильно, без предварительного объявления о конечной цели - девальвацию с тем, чтобы привести курс к тому уровню, который лучше отвечает новому соотншению цен на наши экспорт и импорт. Политика плавающего обменного курса - правильная, вопрос только в том: является ли нынешнее сжатие мирового кредита тем спекулятивным колебанием, на сглаживание последствий которого столько лет копил деньги ЦБ? (Предварительный ответ: возможно, да.)

Основную политическую роль в переходе к более слабому рублю сыграл президент Медведев, который первым из политиков чётко произнес слова о необходимости перехода к более слабому рублю. Статья в New Times, опубликованная на этой неделе - в ней обнаруживаются некоторые признаки расхождения между Путиным и Медведевым по экономической трещине, написана, конечно, несколько по-импрессионистски, но что-то, конечно, есть. Настойчивые попытки Медведева в декабре и январе установить лидерство в проведении экономической политики вообще (непосредственным распределением средств занимается Путин) начали сказываться. Вчерашний разговор про безработицу - ещё одно свидетельство этому.
ksonin: (Default)
Всё, достаточно. Мы слишком долго писали про то, какой обменный курс позволяют поддерживать международные резервы правительства и ЦБ. Самое время переходить к полноценно плавающему обменному курсу - не потому, что на фиксированный курс расходуются резервы, а потому что плавающий курс защищает экономику страны. Как это сделать - в будущих колонках - а сегодня, в рубрике Ratio Economica, наша совместная статья с главным рэшевским макроэкономистом Олегом Замулиным о том, почему ЦБ должен прекратить поддерживать обменный курс рубля. Как сделала Австралия в 1983 году, что защитило её от многих проблем следующих десятилетий.

ВЕДОМОСТИ
Ratio economica: Свободу обменному курсу

С  2000-го года Банк России де-факто проводит политику фиксированного обменного курса (по отношению к корзине евро и доллара). Эта политика не является официальной и не несет в себе никаких обязательств. Тем не менее она сыграла определенную положительную роль в обеспечении макроэкономической стабильности. Сегодня эту задачу можно считать выполненной. Теперь курс можно сделать значительно более гибким — таким, при котором роль Банка России сводится только к сглаживанию спекулятивных колебаний. Далее


Наша статья, конечно, про Россию, но нам не жалко, если кто из латвийских политиков захочет, вместо того, чтобы арестовывать грамотных экономистов, обратить внимание на экономические последствия нынешней политики латвийских денежных властей (да, новый кредит МВФ поможет удержать суперзавышенный курс, но отрицательный баланс счёта текущих операцией никуда не денется, а гражданам придётся когда-то возвращать кредиты банкам... читайте, короче, Кальво и Рейнарта).

Дополнительные материалы:

Calvo, Guillermo A., and Carlos A.Végh, "Inflation Stabilization and BOP Crises in Developing Countries," in John Taylor and Michael Woodford, Handbook of Macroeconomics (Volume C; North Holland, 1999), pp. 1531-1614.

Calvo, Guillermo and Carmen Reinhart, 2002, “Fear of  Floating,” Quarterly Journal of Economics, May 2002, 17(2), pp. 379-408.

Успешный пример перехода к плавающему обменному курсу - Австралия
ksonin: (Default)

ВЕДОМОСТИ
Ratio economica: Защита рубля

 

Среди многочисленных научных работ Пола Кругмана, получившего Нобелевскую премию по экономике, его вклад в теорию валютных кризисов обсуждался на прошлой неделе чуть ли не меньше всех остальных достижений. Почему? Просто нынешний финансовый кризис поначалу не имел никаких «валютных» компонент, типичных для прошлых экономических кризисов в развивающихся странах. Последние дни радикально поменяли ситуацию. Это может показаться невероятным, но ЦБ России, обладающий одним из самых больших валютных запасов в мире, столкнулся с необходимостью «защищать рубль». Не обращая внимания на размер валютных резервов (или обращая слишком много внимания на то, что за два месяца ЦБ потерял $67 млрд), население бросилось скупать доллары. Теперь российский ЦБ оказался перед неприятной дилеммой. Изменение макроэкономической обстановки — ухудшение условий торговли (падение цен на нефть) и снижение ожидаемых темпов роста экономики — ведет к ослаблению реального курса рубля. Лучшей политикой ЦБ было бы не препятствовать этому ослаблению, т. е. позволить плавную девальвацию рубля. В то же время панические — пусть и иррациональные  — действия населения требуют осторожного отношения к девальвации: а вдруг снижение курса рубля будет воспринято населением и игроками на рынке как сигнал о неуверенности ЦБ? Далее


Ещё по теме:

Вчерашний репортаж "Ведомостей" про уличную девальвацию

Эссе Кругмана про Currency Crises, лучший путеводитель по современным теориям валютных кризисов

Хорошее, но технически сложное эссе в ЖЖ, объясняющее, почему ЦБ может бороться с "короткими продажами" рубля

ksonin: (Default)
ВЕДОМОСТИ
Ratio economica: Год ожиданий

С точки зрения экономиста, в нашей стране 2008 год станет годом Центрального банка: в сфере его ответственности лежат те области, в которых возникнут основные проблемы. Во-первых, ЦБ отвечает за инфляцию, а именно этот фронт будет центральным в этом году. Во-вторых, ЦБ отвечает за банковский надзор, а это еще одна тема для беспокойства. Положение российского ЦБ осложняется тем, что его независимость — способность проводить политику сдерживания инфляции, не поддаваясь давлению политических властей, — еще ни разу по-настоящему не подвергалась проверке. С другой стороны, положение ЦБ облегчается тем, что его достижения в 2008 г. будут сравнивать с достижениями центральных банков других стран, а они, по всей видимости, будут не слишком впечатляющими.
Далее


 

Profile

ksonin: (Default)
ksonin

March 2017

S M T W T F S
    1234
567891011
12 131415161718
19 202122232425
26 27 28 2930 31 

Syndicate

RSS Atom

Most Popular Tags

Style Credit

Expand Cut Tags

No cut tags
Page generated Jul. 21st, 2017 06:35 am
Powered by Dreamwidth Studios