ksonin: (Default)
Год назад у нас в стране не было ни одного финансового колумниста. Прошёл год - и "Финансовый фронт" стал, мне кажется, одной из лучших колонок в стране - не только в финансах (здесь нет конкуренции), а среди всех экономических колонок. Смотрите сегодняшнюю, про практику финансового регулирования - из ничего, на 3000 символов с пробелами -  информация, конкретный вывод, общая мораль. Логика ясная, а интонация правильная - что ещё нужно от хорошей колонки?

Колонка, как известно, получилась по случаю - автор, редактор отдела финансов "Ведомостей", уехал учиться в INSEAD и стал на этот год обозревателем. Одно грустно - теперь, когда MBA благополучно получено, Андрей, наверное, уйдёт "на повышение" и перестанет писать колонку...
ksonin: (Default)
Замечательная статья Джона Кохрейна из Чикагского университета про природу финансового кризиса. Несмотря на то, что академически Кохрейн работает в одной из самых технически сложных областей современной экономической науки - достаточно посмотреть на его всемирно известный учебник про ценнобразование на рынках активов (это учебник магистерско-аспирантского уровня) - статья про кризис написана не для профессиональных экономистов, а для всех, интересующихся природой нынешнего кризиса.

Статья опубликована в журнале главного оплота либертарианской мысли в Америке, института Катона. В "большом мире" представление о свободе как чём-то основополагающем вовсе не требует отказа от использования статистики и присяги на верность старинным макро-теориям. Кохрейн, наследник "чикагской школы", пишет для широкой аудитории, но один из центральных выводов, который он делает из своей модели кризиса, состоит в ограниченности (не столько даже в необходимости ограничивать, сколько в заведомой ограниченности) возможностей правительства в предотвращении подобного рода кризисов. Конечно, интересен не вывод сам по себе, а аргументы, которые к нему ведут.

Для тех, кто знает о Кохрейне лишь в контексте его прошлогодней полемики с Нобелевским лауреатом Полом Кругманом. Если внимательно вчитаться в то, что пишут Кругман и Кохрейн о кризиса - это спор двух профессиональных экономистов, которые согласны между собой и со всеми остальными профессиональными экономистами в 90% того, что они знают в экономической науке и ведут спор о конкретных проблемах, которые пока слишком сложны и слишком непонятны для экономистов. То, что они при этом иногда переходят на личности, обсуждая, например, кто из коллег занимается тем или "не тем" - не должно восприниматься как "столкновение парадигм" и т.п. Дискуссия учёных. (См. также только что вышедшую колонку Виктора Жорина на Slon.ru - там есть ещё интересные ссылки.)

Эта статья мне не представляется идеальной - например, логика Кохрейна о предотвращении проблемы TBTF с помощью принятия определённых законов мне кажется слишком оптимистичной. Не ошибочной, а лишь  чересчур оптимистичной. В реальности нельзя принять такие законы или конституционные нормы, которые нельзя было бы потом отменить или не исполнять, но в это, безусловно, лучшая популярная статья о нынешнем кризисе и об обсуждающихся сейчас мерах по реорганизации финансовых рынков  из тех, что я читал до сих пор. Рекомендуется всем, кто интересуется природой финансовых кризисов вообще и этого конкретного в частности.

UPD: Вспомнил свою лекцию про финансовый кризис в Петербурге в ноябре 2008 года: не стыдно. И Кохрейну не было бы стыдно за такую лекцию.
ksonin: (Default)
Вот что я советую правительству по поводу фондового рынка. Два совета - второй на случай, если первым не воспользуются.

Основной совет - оставить фондовый рынок в покое. Будет индекс РТС 100 или 1000 - не особенно важно. Восстановление все равно займет несколько лет и оно будет в итоге будет зависеть от долгосрочных факторов (например, динамики политических институтов). Второго восстановительного роста экономики не будет. А инфляция - вот она. Так что забот хватит.

Однако не исключено, что вмешаться в дела фондового рынка все-таки захочется. Тогда совет - действовать и резко, и круто. Сразу объявить о вложении десятков миллиардов (в индекс, конечно, и об этом сразу сказать). И объявить, что если понадобится, купят еще. Вместе с этим объявить о перестановках в правительстве - традиционный российский сигнал. Если есть возможность, прикрикнуть (шепотом, само собой) на крупных бизнесменов, чтобы не продавали кусочки своих фишек. (В эффективность этого, правда не верится - вот вчера Алекперов и Федун покупали свой Лукойл, но поди догадайся, у кого они покупали - и не продавали ли одновременно.) Только я этого не рекомендую. Я это рекомендую на случай, если к моей основной рекомендации не прислушаются.
ksonin: (Default)
Два замечания по поводу происходящих на фондовых рынках событий, оба связанные с психологией. И, таким образом, связанные между собой.

(1) Вот ещё интересный и правильный анализ причин произошедего c Lehman и Merrill Lynch. Очень велико желание - особенно у участников рынка - увести разговор в сторону тонких вопросов адекватности моделей, хвостовых корреляций и т.п. Упрощенный взгляд на вещи - занимали слишком много, вкладывали в слишком рискованные активы, тратили слишком мало времени на оценку активов, обманывали кредиторов, потому что верили, что "карты не лошадь" и, если терпеть потери долго, то когда-то же должно снова начать расти (ведь мы так много выигрывали по этим ставкам три года подряд) - такой анализ тоже помогает. Автор "Fooled by Randomness" может спокойно дописывать этот пример в следующие издания.

(2) Кирилл Рогов написал очень - как всегда - остроумную колонку про наш фондовый рынок, про то как когда инвесторы приходили, то наши политики говорили, что они видят в России открывающиеся перспективы, фундаментальный фактор, а когда уходят - это так, спекулятивные действия, с фундаментальными показателями у нас всё в порядке. Я вот что думаю: ладно политики - позитивный взгляд на собственные достижения - это то, ради чего они живут. Но вот если приглядеться к самим инвесторам, то там в точности тоже самое. Когда они куда-то приходят, это, говорят они себе, мы видим открывающиеся перспективы, а когда уходят - это, они говорят себе, не мы ошиблись, когда думали про перспективы, а остальные дураки-спекулянты бегут, и из-за этого нам приходиться выводить деньги.
ksonin: (Default)
В англоязычной блогосфере столько прекрасных блогов про экономику! Из них многие по масштабы куда больше наших интернет-газет, хотя и ведутся одним-двумя энтузиастами. Про экономический профессионализм говорить нечего. Время от времени надо их как-то рекламировать, что ли. Сегодня мне понравились (по цитате Флойда Норриса - главного экономического обозревателя NYT) наблюдения вот здесь. Уроки сегодняшнего банкротства.
ksonin: (Default)

ВЕДОМОСТИ
Правила игры: Пока не страшно

Два вопроса занимали наблюдателей российского фондового рынка в последние недели. Во-первых, насколько сильно связано падение (с начала года рынок потерял уже более 40%) с тремя «большими шагами» российского правительства этим летом — невмешательством в агрессию российских акционеров ТНК-BP против британских, выпадом премьера Путина против владельцев компании «Мечел» и переводом регионального конфликта на юге России в плоскость глобального геополитического противостояния? Во-вторых, каковы будут последствия тех мер по поддержанию фондового рынка, которые обсуждаются российским руководством? Далее


На той же странице "Ведомостей" статья Стивена Дашевского, управляющего директора инвестбанка Unicredit Aton. Оптимистичный взгляд, с которым я в основном согласен, на тот же фондовый рынок.
ksonin: (Default)
Какой поэтический заголовок выбрать для поста о последней ночи (вот что пишут "Ведомости", вот NYT) инвестиционного банка Lehman Brothers? "Ночь прошла в полевом лазарете...", "Как весело, отчаянно, шёл к виселице он...", "Позабудь, не обессудь, а письма [речь, конечно, идёт о гарантийный письмах - Ред.] сожги, как мост"?

Любой эпизод можно анализировать с самых разных позиций. Специалисты по финансовому трейдингу скажут про конкретные рискованные стратегии банка и про то, какое неожиданное одновременное падение ценности каких бумаг, про которые кто бы мог подумать, что они могут одновременно упасть привело к печальному результату. Из интервью с этими специалистами журналисты SmartMoney и Vanity Fair сложат драматическую историю о последних дня, часах, минутах легендарного инвестбанка. Для экономического обозревателя всё проще. Проблема Lehmanа состояла в том, что он покупал дорого плохие активы, рассчитывая в будущем их дорого продать столь же невнимательным покупателям. Это было рискованно и это было глупо.

Сейчас, конечно, топ-менеджеры банка уверены, что всё это стечение обстоятельств, происки любителей коротких продаж и т.п. Какие там обстоятельства? Шесть месяцев идёт разговор о ценности принадлежавших банку закладных на недвижимость. За это время они, конечно, упали в цене - но именно потому, что цена, по которых их купил (и записал себе в активы) Lehman была куда выше, чем ожидаемый поток выплат по этим закладным. Этот ожидаемый поток выплат просто не может так падать, как упали цены. За шесть месяцев можно было бы объяснить кому угодно, какова "реальная" (тот самый ожидаемый поток) стоимость этих активов (даже при том, что это непросто из-за того, что они там все производные от производных). То, что не сумели объяснить, что они стоят столько, сколько было записано на бумаге - лучшее свидетельство того, что на бумаге было записано неправильно. Агрессивно, скажет инвест-аналитик. Рискованно, скажет трейдер. Глупо.

Завершая мини-эпитафию, маленький урок тем, кто смело выкупает акции своих компаний (в пятницу этим занимались сразу несколько российских фирм). В последний год – тогда они, конечно, не знали, что это последний - Lehman потратил больше миллиарда долларов на выкуп своих акций, по цене в среднем $60 за штуку. В пятницу было, кажется, $4. А завтра будет ноль.

Update. Может, я и сам не понял, почему выбрал именно эту строчку в качестве заголовка к посту. А ведь, судя по всему, колокол сегодня звонит по страховой компании. Вот почему у меня Ллойд...

Profile

ksonin: (Default)
ksonin

March 2017

S M T W T F S
    1234
567891011
12 131415161718
19 202122232425
26 27 28 2930 31 

Syndicate

RSS Atom

Most Popular Tags

Style Credit

Expand Cut Tags

No cut tags
Page generated Jul. 21st, 2017 06:32 am
Powered by Dreamwidth Studios